作者：Michael Tabone，CoinTelegraph；编译：白水，
曾经流向原始现货比特币的资本潮流已经开始流经机构渠道、现货交易所交易基金 (ETF)、结构性产品和包裹敞口，虽然热情快速上涨，但浪潮却并不完全相同。
彭博社高级 ETF 分析师 Eric Balchunas 在 X 上指出，杠杆多头 ETF 的走势较大，同时，黄金和现金等更安全的押注也较为活跃。
假设人们必须选择比特币是风险资产还是风险避资产。在这种情况下，可能取决于投资者如何解读其叙述，无论他们将其视为数字黄金还是另一种投机工具。
比特币ETF生态系统已进入新的资本吸收阶段。2025年4月23日，日流入量超过9.12亿美元，创下年度纪录。这似乎标志着在长期资金外流几周后看涨情绪的急剧回归。
但这种激增不仅仅是简单的恢复状态。正在形成的是对投资者定位的战略性重新分配，其结构性影响可能会缓和过去加密货币牛市周期中常见的投机热度。
到 2025 年，比特币将不再是一种单一资产。这是一个曝光光谱。贝莱德的 iShares 比特币信托 (IBIT) 被 etf.com 评为“最佳新 ETF 产品”。从 IBIT 到衍生品、信托和杠杆工具，市场现在不仅由价格定义，也由准入机制定义。
这不是一个流动性失控的周期。
当曝光取代所有权时
自2024年1月美国批准现货比特币ETF以来，已出现十几种产品。到 2025 年 4 月，ETF 流入已成为市场情绪的主要晴雨表。今年迄今为止，这些 ETF 的净流入资金已超过 25.7 亿美元。
1 月 6 日，单日最大增幅达到 9.786 亿美元。相反，2 月 25 日则出现了今年最大的流出量，为 9.379 亿美元。截至目前，2025 年的 81 个交易日中，只有 37 个交易日实现净盈利。平均每日净流量仅为 3180 万美元，这表明尽管机构兴趣浓厚，但仍然不稳定且依赖于外部信号。
这些数据点揭示了一种新的结构节奏。 ETF 资本倾向于脉冲式流动，对宏观经济头条做出反应，而不是对加密货币原生动量做出反应。
与 2021 年融资利率和杠杆主导市场方向不同，今天的价格走势取决于配置者是否将比特币视为对冲资产、风险资产或两者兼而有之。
这种新的市场渠道既是福音，也是瓶颈。流动性比以往任何时候更深，但不那么活跃。它还抑制了曾经催化过山寨季和投机抛物线的零售狂热。
边界并没有消失——它只是被吸收了。
当每个人都购买比特币，但没有人购买风险
推动比特币机构崛起的力量或许也在扼杀山寨币投机的命脉。
2025 年最显著的变化之一是经典的山寨币季节的消失。在过去的周期中，BTC 的主导地位会上升，然后轮换为 Ether、中型加密货币和小型加密货币。但今年，这一趋势已然停滞。
曾经流入山寨币的资本现在却止步于 ETF 门户。随着拉里·芬克 (Larry Fink) 等人提出 70 万美元的 BTC 预测，这种乐观情绪背后的资本仍留在结构性产品中。它进入了 IBIT，而不是 Uniswap 或 Coinbase 这样的中心化交易所。
ETF流动性分散了风险敞口。主权财富基金购买比特币。他们不会模仿 Solana NFT。他们购买股票代码并每季度重新平衡。他们的进入提供了稳定性，但挤掉了混乱，而混乱一直是加密货币的原生加速器。
Ether 和 Solana ETF 提案目前正在审议中。如果获得批准，他们可能不会恢复山寨币季节，但会将其制度化。我们可能会看到 ETF 对交易，而不是 MetaMask 和彭博终端，而不是模因轮换。这是资本集中，而不是分散。
宏观催化剂强化了这一趋势。 2月和3月的CPI数据均超出预期。比特币ETF每次发行都有超过2亿美元的资金流入，将通胀焦虑转化为被动积累。这种行为反映了 2008 年之后黄金 ETF 的繁荣，当时货币政策开始影响大宗商品流动。
比特币现在已经进入了这一状态。它仍然是推测性的，但不再是疯狂的。仍然不稳定，并且越来越容易被计算。市场仍然依靠信念运行，但交易依靠合规性。
